一直非常认可价值投资。但我有个习惯，如果我非常认可一个观点，就会尽量去找所有反对该观点的理由，看能不能说服我。显然我没有找到真正能说服我反对价值投资的理由，也更加认可了价值投资。
但最近有个新观点让我比较困惑，想请教一下各位：
巴菲特早期遵循格雷厄姆的捡烟蒂策略，认识芒格后转向以合理价格买入伟大公司，伟大的公司往往具有穿越周期的能力。这些话我一直奉为圭臬。
但是伯克希尔也说最多也就能beat一点S&P500了，本质是因为资金量太大了，巴菲特也在股东大会上说过小资金的优势，如果给他小资金他可以翻的更多。
所以问题是：巴芒以合理价格买入伟大公司，有多少比重因素是因为烟蒂股的体量支撑不起来伯克希尔的大量资金？作为小资金投资者，应该跟着他们研究伟大公司再看懂后买入？还是应该从第一页看起，一家一家研究去找烟蒂股（某次股东大会上巴菲特给年轻人的建议）？另外时代也不同了，目前市场效率高了很多，如果大概率已经没有烟蒂股了，再去捡烟蒂是不是浪费时间？
自己尝试来浅答一下这个问题：
- 来做个推演，现在就去找烟蒂股，其实有了现代的软件工具很方便，直接按照PE、PB等财务指标做个筛选，其实符合烟蒂股的也没几家公司，并不需要一家一家挨着看，看完这几家也花不了太多时间
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不认可上述简单的分类，不同的行业的合理PE区间并不同，用简单的一套筛选标准对不同企业不公平，会错失掉一些公司。
ok，只要认可「不同行业合理PE区间」这句话，就是真正从量转向质的关键飞跃了。为什么不同行业可以给不同的PE？PE代表的其实是对盈利质量的认可，两家公司今年赚的钱一样多，但相信一家公司处于成长期未来会赚更多，和另一家公司处于衰退期未来可能赚不了这么多，给的PE自然不同。这就从静态的视角切换到了动态的视角。
- 盈利质量很难从财报中直接看出，往往与企业的商业模式、公司文化和护城河强相关，也就是公司的特质，而特质这种东西是很难用数值预测的。试想一下两个年轻人，薪资水平差不多，但是一个聪明勤奋充满好奇心和激情，另一个则反之，如果不实际去了解这两个人的特质，仅从薪资流水（财务报表）上看是一模一样的。而根据纳瓦尔的观点，这样的年轻二十年后一定可以成功，因为只要时间只要拉的足够长，均值回归可以把运气成分抹除掉，而那些伟大企业的估值翻倍往往是惊人的。二十年前大家都在做搜索、游戏和门户的时候，谁也不会认可做电动汽车是个好的行业，那个车间里有点落魄的小伙会成为史上最富的世界首富
- 看财报只是用来过滤掉那些不用看的公司，而不是用来看懂需要看懂的公司的。事实上要看懂一家公司是不可能只看一家公司的。要看懂茅台，肯定要去看五粮液、泸州老窖、汾酒……才能知道茅台为什么好。不止同行业内比较，作为股息红利股，茅台和长江电力、中国移动、招商银行比如何？作为抗风险资产，和国债、黄金比又如何？作为成长股和苹果比如何？从护城河角度看，和喜诗糖果、可口可乐比又如何？一个锐雯绝活哥是不可能只玩锐雯的，一定是了解过各种英雄的对局和机制，才能把锐雯玩好。
- 买伟大公司省心。这是查理芒格和巴菲特的重要区别。看财报只是巴菲特的爱好。或许合理的价格买伟大的公司在短期内收益并不高。努力寻找烟蒂股可以获得超额收益。那这和短线的追涨杀跌在心态上是有雷同的，这或许属于价值投资里的价值投机。这种寻找烟蒂股是比较耗时的，和打工赚钱没本质区别（但打工赚钱不会亏钱…）。总结一下多看财报的目的仍是为了更好地理解和买入伟大的公司，而不是为了买烟蒂赚钱。如果渴望短期巨大收益，更可行的是提升自己的专业能力，好好赚钱。买伟大公司是可以晚上睡的安稳，享受生活。
- 回到价值投资的本质——价值投资不只是一种投资理念，更是一种生活态度。
与伟大企业一起成长，和尊敬的人在一起，做喜欢的事情，过好幸福的一生。巴菲特并不需要买豪车游艇，每天只是喝点可乐吃些麦当劳。选择自己真正幸福的人生才是最重要的。即使当初选择的那个品质优秀的年轻人最终真的没有成功，那又如何呢？额外的财富只是锦上添花罢了，真正喜欢和敬佩的是其品质和灵魂。
最后，谁说大体量资金就不能买烟蒂股呢？如果确实回报率高，伯克希尔把一部分仓位放回报率高的烟蒂股，剩下的资金保持原样，总体收益率仍会提升啊。所以资金量应该不是重要因素，应该还是企业质地问题。个人投资者可以留一个小仓位给烟蒂股来玩。